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investire nel valore delle azioni
Esistono diversi modi per affrontare l'investimento azionario, ma quasi tutti rientrano in uno dei tre stili di base: investimento di valore, investimento di crescita o investimento di indici.
Queste strategie di investimento azionario seguono la mentalità di un investitore e la strategia che utilizzano per investire è influenzata da una serie di fattori, come la situazione finanziaria dell'investitore, gli obiettivi di investimento e la tolleranza al rischio.
Una guida all'investimento di valore
Dalla pubblicazione di "The Intelligent Investor" di Benjamin Graham, quello che è comunemente noto come "value investing" è diventato uno dei metodi di selezione dei titoli più rispettati e ampiamente seguiti. Il famoso investitore, Warren Buffet, pur impiegando in realtà un mix di principi di investimento in crescita e investimento di valore, ha pubblicamente attribuito gran parte del suo successo senza precedenti nel mondo degli investimenti al seguire i consigli di base di Graham nella valutazione e nella selezione delle azioni per il suo portafoglio.
Tuttavia, poiché i mercati sono cambiati in più di mezzo secolo, anche gli investimenti di valore sono cambiati. Nel corso degli anni, la strategia di investimento di valore originale di Graham è stata adattata, rettificata e ampliata in vari modi da investitori e analisti di mercato con l'obiettivo di migliorare le prestazioni di un approccio di investimento di valore per gli investitori. Persino lo stesso Graham ha ideato metriche e formulazioni aggiuntive volte a determinare in modo più accurato il vero valore di un'azione.
Investimenti di valore vs investimenti di crescita
Prima di passare alla revisione dell'investimento di valore tradizionale e quindi di esaminare alcune delle strategie di investimento di valore alternative più recenti, è importante notare che l'"investimento di valore" e l'"investimento di crescita" non sono due approcci contraddittori o che si escludono a vicenda alla selezione dei titoli.
L'idea di base del value investing – selezionare titoli attualmente sottovalutati che si prevede aumenteranno di valore in futuro – è certamente focalizzata sulla crescita attesa.
Le differenze tra le strategie di investimento di valore e di investimento di crescita tendono ad essere più solo una questione di enfatizzare diverse metriche finanziarie (e in una certa misura una differenza nella tolleranza al rischio, con gli investitori di crescita in genere disposti ad accettare livelli di rischio più elevati). In definitiva, l'investimento di valore, l'investimento di crescita o qualsiasi altro approccio di valutazione delle azioni di base ha lo stesso obiettivo finale: scegliere azioni che forniranno a un investitore il miglior ritorno sull'investimento possibile.
Le basi dell'investimento di valore tradizionale
Ben Graham è salutato come il "padre" del value investing.
In "The Intelligent Investor", Graham ha proposto e spiegato un metodo per lo screening delle azioni che ha sviluppato per assistere anche gli investitori più inesperti nella selezione del portafoglio azionario. In effetti, questo è uno dei principali vantaggi dell'approccio di investimento di valore di Graham: il fatto che non sia eccessivamente intricato o complicato e possa, quindi, essere facilmente utilizzato dall'investitore medio.
Come con qualsiasi tipo di strategia di investimento, la strategia di investimento di valore di Graham coinvolge alcuni concetti di base che sono alla base o costituiscono il fondamento o la base per la strategia. Per Graham, un concetto chiave era quello del valore intrinseco, in particolare il valore intrinseco di un'azienda o delle sue azioni. L'essenza dell'investimento di valore consiste nell'utilizzare un metodo di analisi delle azioni per determinare il valore reale delle azioni, con un occhio all'acquisto di azioni il cui prezzo attuale delle azioni è inferiore al loro valore o valore genuino.
Gli investitori di valore applicano essenzialmente la stessa logica degli acquirenti attenti, cercando di identificare le azioni che sono "un buon acquisto", che stanno vendendo a un prezzo inferiore al valore reale che rappresentano. Un investitore di valore cerca e acquisisce ciò che determina come azioni sottovalutate, con la convinzione che il mercato alla fine "correggerà" il prezzo delle azioni a un livello più alto che rappresenta in modo più accurato il suo vero valore.
Approccio di investimento di valore di base di Graham
L'approccio di Graham all'investimento di valore era orientato allo sviluppo di un semplice processo per lo screening delle azioni che l'investitore medio potesse facilmente utilizzare.
Nel complesso, è riuscito a mantenere le cose abbastanza semplici, ma d'altra parte, il classico investimento di valore è un po' più complicato del semplice ritornello spesso recitato di "Compra azioni con un rapporto prezzo/valore contabile (P/B) inferiore a 1.0."
La linea guida del rapporto P/B per identificare le azioni sottovalutate è, infatti, solo uno dei numerosi criteri che Graham ha usato per aiutarlo a identificare le azioni sottovalutate. C'è qualche discussione tra gli appassionati di value investing sul fatto che si debba utilizzare una lista di controllo dei criteri di 10 punti creata da Graham, una lista di controllo più lunga di 17 punti, una distillazione di una delle liste di criteri che di solito appare sotto forma di quattro o una lista di controllo a cinque punti, o l'uno o l'altro di un paio di metodi di selezione dei titoli a criterio singolo che anche Graham ha sostenuto.
Nel tentativo di evitare quanta più confusione possibile, presentiamo qui i principali criteri che lo stesso Graham considerava più importanti nell'individuare titoli di buon valore, cioè quelli con un valore intrinseco maggiore del loro prezzo di mercato.
1) Un titolo value dovrebbe avere un rapporto P/B di 1.0 o inferiore; il rapporto P/B è importante perché rappresenta un confronto tra il prezzo delle azioni e le attività di una società. Una delle principali limitazioni del rapporto P/B è che funziona meglio quando viene utilizzato per valutare le società ad alta intensità di capitale, ma è meno efficace se applicato a imprese non ad alta intensità di capitale.
Nota: Piuttosto che cercare un rapporto P/B assoluto inferiore a 1.0, gli investitori possono semplicemente cercare società con un rapporto P/B relativamente inferiore al rapporto P/B medio di società simili nel proprio settore o settore di mercato.
2) Il rapporto prezzo/utili (P/E) dovrebbe essere inferiore al 40% del più alto P/E del titolo nei cinque anni precedenti.
3) Cerca un prezzo delle azioni inferiore al 67% (due terzi) del valore contabile tangibile per azione E inferiore al 67% del valore patrimoniale corrente netto (NCAV) della società.
Nota: Il criterio del prezzo delle azioni rispetto al NCAV viene talvolta utilizzato come strumento autonomo per identificare le azioni sottovalutate. Graham considerava il NCAV di un'azienda come una delle rappresentazioni più accurate del vero valore intrinseco di un'azienda.
4) Il valore contabile totale di una società dovrebbe essere maggiore del suo debito totale.
Nota: Una metrica finanziaria correlata, o forse alternativa, a questa è l'esame del rapporto di indebitamento di base – il rapporto attuale – che dovrebbe essere almeno maggiore di 1.0 e, si spera, maggiore di 2.0.
5) Il debito totale di un'azienda non dovrebbe superare il doppio del NCAV e il totale delle passività correnti e del debito a lungo termine non dovrebbe essere maggiore del patrimonio netto totale dell'azienda.
Gli investitori possono sperimentare l'utilizzo dei vari criteri di Graham e determinare da soli quali metriche o linee guida di valutazione considerano essenziali e affidabili. Ci sono alcuni investitori che utilizzano ancora solo un esame del rapporto P/B di un titolo per determinare se un titolo è sottovalutato o meno. Altri si affidano molto, se non esclusivamente, al confronto tra il prezzo corrente delle azioni e l'NCAV della società. Gli investitori più prudenti e conservatori possono acquistare solo azioni che superano tutti i test di screening suggeriti da Graham.
Metodi alternativi di determinazione del valore
Gli investitori di valore continuano a prestare attenzione a Graham e alle sue metriche di investimento di valore.
Tuttavia, lo sviluppo di nuove angolazioni da cui calcolare e valutare il valore significa che sono emersi anche metodi alternativi per identificare le azioni sottoprezzate.
Una metrica di valore sempre più popolare è la formula Discounted Cash Flow (DCF).
DCF e valutazione DCF inversa
Molti contabili e altri professionisti finanziari sono diventati ardenti fan dell'analisi DCF. DCF è una delle poche metriche finanziarie che tengono conto del valore temporale del denaro: l'idea che il denaro disponibile ora sia più prezioso della stessa quantità di denaro disponibile in futuro perché qualsiasi denaro disponibile ora può essere investito e quindi utilizzato per generare più denaro.
L'analisi DCF utilizza proiezioni del flusso di cassa libero futuro (FCF) e tassi di sconto calcolati utilizzando il costo medio ponderato del capitale (WACC) per stimare il valore attuale di un'azienda, con l'idea di fondo che il suo valore intrinseco dipende in gran parte dal capacità dell'azienda di generare flussi di cassa.
Il calcolo essenziale di un'analisi DCF è il seguente:
Fair Value = Il valore d'impresa dell'azienda – il debito dell'azienda
(Il valore dell'impresa è una metrica alternativa al valore della capitalizzazione di mercato. Rappresenta la capitalizzazione di mercato + il debito + le azioni privilegiate – la liquidità totale, inclusi gli equivalenti di cassa).
Se l'analisi DCF di una società rende un valore per azione superiore al prezzo corrente dell'azione, il titolo è considerato sottovalutato.
L'analisi DCF è particolarmente adatta per valutare le società che hanno flussi di cassa stabili e relativamente prevedibili poiché il principale punto debole dell'analisi DCF è che dipende da stime accurate dei flussi di cassa futuri.
Alcuni analisti preferiscono utilizzare l'analisi DCF inversa per superare l'incertezza delle proiezioni dei flussi di cassa futuri. L'analisi DCF inversa inizia con una quantità nota – il prezzo corrente delle azioni – e quindi calcola i flussi di cassa che sarebbero necessari per generare quella valutazione corrente. Una volta determinato il flusso di cassa richiesto, valutare le azioni della società come sottovalutate o sopravvalutate è semplice come esprimere un giudizio su quanto sia ragionevole (o irragionevole) aspettarsi che la società sia in grado di generare la quantità richiesta di flussi di cassa necessari per sostenere o anticipare il prezzo corrente delle azioni.
Un titolo sottovalutato viene identificato quando un analista determina che un'azienda può facilmente generare e sostenere un flusso di cassa più che sufficiente per giustificare il prezzo corrente delle azioni.
Modello P/E assoluto di Katsenelson +
Il modello di Katsenelson, sviluppato da Vitally Katsenelson, è un altro strumento di analisi degli investimenti di valore alternativo che è considerato particolarmente ideale per valutare le aziende che hanno punteggi di utili consolidati e fortemente positivi. Il modello Katsenelson si concentra sulla fornitura agli investitori di un rapporto P/E più affidabile, noto come "P/E assoluto".
Il modello regola il tradizionale rapporto P/E in accordo con diverse variabili, come la crescita degli utili, il rendimento dei dividendi e la prevedibilità degli utili.
La formula è la seguente:
PE Assoluto = (Punti Crescita Guadagni + Punti Dividendo) x [1 + (1 – Rischio Aziendale)] x [1 + (1 – Rischio Finanziario)] x [1 + (1 – Visibilità Guadagno)]
I punti di crescita degli utili sono determinati partendo da un valore P/E senza crescita pari a 8, quindi aggiungendo 65 punti per ogni 100 punti base, il tasso di crescita previsto aumenta fino a raggiungere il 16%. Al di sopra del 16%, vengono aggiunti 5 punti ogni 100 punti base di crescita prevista.
Il numero P/E assoluto prodotto viene quindi confrontato con il numero P/E tradizionale. Se il numero P/E assoluto è superiore al rapporto P/E standard, ciò indica che il titolo è sottovalutato. Ovviamente, maggiore è la discrepanza tra il P/E assoluto e il P/E standard, migliore è l'affare del titolo. Ad esempio, se il P/E assoluto di un titolo è 20 mentre il rapporto P/E standard è solo 11, allora il vero valore intrinseco del titolo è probabilmente molto più alto del prezzo corrente dell'azione, poiché il numero P/E assoluto indica che gli investitori sono probabilmente disposti a pagare molto di più per gli attuali guadagni della società.
Il numero di Ben Graham
Non devi necessariamente distogliere lo sguardo da Ben Graham per trovare una metrica di investimento di valore alternativa. Lo stesso Graham ha creato una formula alternativa per la valutazione del valore che gli investitori possono scegliere di utilizzare: il numero di Ben Graham.
La formula per calcolare il numero di Ben Graham è la seguente:
Numero di Ben Graham = radice quadrata di [22.5 x (utile per azione (EPS)) x (valore contabile per azione)]
Ad esempio, il numero di Ben Graham per un'azione con un EPS di $ 1.50 e un valore contabile di $ 10 per azione si calcola a $ 18.37.
Graham generalmente riteneva che il rapporto P/E di un'azienda non dovesse essere superiore a 15 e che il suo rapporto prezzo/valore contabile (P/B) non dovesse superare 1.5. Ecco da dove deriva il 22.5 nella formula (15 x 1.5 = 22.5). Tuttavia, con i livelli di valutazione che sono all'ordine del giorno in questi giorni, il P/E massimo consentito potrebbe essere spostato a circa 25.
Una volta calcolato il numero di Ben Graham di un'azione, progettato per rappresentare l'effettivo valore intrinseco per azione della società, lo si confronta con il prezzo corrente dell'azione.
Se il prezzo corrente delle azioni è inferiore al numero di Ben Graham, significa che il titolo è sottovalutato e può essere considerato come un acquisto.
Se il prezzo corrente delle azioni è superiore al numero di Ben Graham, il titolo appare sopravvalutato e non un promettente candidato all'acquisto.
Fonte:
www.wikipedia.org/www.corporatefinanceinstitute.com/www.businessdictionary.com/www.readyratios.com/www.moneycrashers.com
